Wir haben Untersuchungen über vergangenheitsorientierte Marktrisikoprämien anhand von zwei verschiedenen Ansätzen durchgeführt.
1. Total Market Return – Ansatz
Der Total Market Return-Ansatz basiert auf der Prämisse einer im Zeitverlauf vergleichsweise konstanten Rendite des Marktportfolios. Im ersten Schritt wird eine durchschnittliche Marktrendite über einen historischen Zeitraum gemessen. Von dieser Durchschnittsrendite wird der tagesaktuelle risikolose Zinssatz in Abzug gebracht. Da dieser veränderlich ist, schwankt auch die zu verschiedenen Zeitpunkten gemessene Marktrisikoprämie.
Wir haben die Marktrisikoprämie im Total Market Return-Ansatz wie folgt ermittelt:
- Zur Messung der mittleren Marktrendite haben wir die Renditen des MSCI World Index seit Dezember 1979 herangezogen. Die Kursdaten haben wir von USD in EUR umgerechnet und auf dieser Basis an jedem Monatsende im Untersuchungszeitraum Jahresrenditen ermittelt. Diese haben wir anhand des arithmetischen Mittels auf eine mittlere Marktrendite verdichtet.
- Der Basiszinssatz wurde tagesaktuell aus der Svensson-Zinsstrukturkurve (3-Monats-Durchschnitt) anhand von Bundesbank-Daten ermittelt. Zum Ansatz kam ein ungerundeter, barwertäquivalenter Zins bei einer Wachstumsrate von 1 %.
- Die Marktrisikoprämie zum Stichtag ergibt sich aus der Differenz zwischen der mittleren Marktrendite und dem zum Stichtag ermittelten Basiszins.
In den letzten Jahrzehnten ist der Basiszins stetig gesunken, die anhand des Total Market Return-Ansatzes gemessene Marktrisikoprämie ist entsprechend im Zeitverlauf gestiegen.
2. Historischer (konstanter) Ansatz
Der historische Ansatz basiert auf der Annahme einer im Zeitverlauf vergleichsweise konstanten Marktrisikoprämie. Dabei wird in jedem Untersuchungsjahr über einen historischen Zeitraum die Differenz zwischen der Rendite des Marktportfolios und dem risikolosen Zinssatz ermittelt. Die Marktrisikoprämie entspricht der mittleren Differenz der beiden Renditen.
Wir haben die Marktrisikoprämie im historischen Ansatz wie folgt ermittelt:
- Zur Messung der mittleren Marktrendite haben wir die Renditen des MSCI World Index seit Dezember 1979 herangezogen. Die Kursdaten haben wir von USD in EUR umgerechnet und auf dieser Basis an jedem Monatsende im Untersuchungszeitraum Jahresrenditen ermittelt. Diese haben wir anhand des arithmetischen Mittels auf eine mittlere Marktrendite verdichtet.
- Den Basiszinssatz haben wir ebenfalls jeweils zum Monatsende für den Untersuchungszeitraum seit Dezember 1979 ermittelt. Grundlage ist die Svensson-Zinsstrukturkurve (3-Monats-Durchschnitt) anhand von Bundesbank-Daten. Zum Ansatz kam ein ungerundeter, barwertäquivalenter Zins bei einer Wachstumsrate von 1 %. Der mittlere Basiszins entspricht dem arithmetischen Mittelwert über alle im Untersuchungszeitraum gemessenen Basiszinssätze.
- Die Marktrisikoprämie ergibt sich aus der Differenz zwischen der mittleren Marktrendite und dem mittleren Basiszins.
Die anhand des historischen (konstanten) Ansatzes gemessene Marktrisikoprämie ist deutlich geringer als die anhand des Total Market Return-Ansatzes gemessenen Marktrisikoprämie. Dies ist auf den Ansatz eines historisch durchschnittlichen (und damit höheren) Basiszinses zurückzuführen.